《智慧型股票投资人》(1)

来源  :   S家生活     2020-06-10 20:08:33

2020-06-10

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作者葛拉汉 (Benjamin Graham) 是近代最伟大的投资思想家,即使是半个世纪后的今天,他的投资哲学仍然非常有效,因此许多人讚誉本书为「投资界的圣经」。相较于葛拉汉与陶德 (David Dodd) 合着的《证券分析》强调评估股票价值的技巧,这本书的内容主要是在阐述葛拉汉的投资哲学,教导非专业投资人如何拟定投资策略。

投资有项特色,就是门外汉只需要付出少许的努力,就能获得相当不错的成果,但如果想要进一步提升投资绩效,就必须付出非常多的时间与精力,半桶水的分析技巧不仅无助于投资绩效,甚至还会造成伤害。因此,投资人只要分散投资具有代表性的大型股,或是直接购买指数型基金,就能轻鬆获得约当于指数的投资绩效,但想要进一步击败大盘却绝非易事。

葛拉汉也提醒各位读者,智慧型投资人必须以合理的价格买进股票,并且严格遵守「安全边际」原则。在股票市场,过去几年来 (与以往许多类似的状况) 真正的严重损失,源于投资人忘记询问:「多少钱?」

这让我想起那些以 200 元高价买进鸿海,最后惨遭套牢的投资人。贵为全球 EMS 龙头的鸿海无疑地是很有竞争力的企业,这些投资人赔钱的真正原因并不是买到烂公司的股票,而是支付过于昂贵的价钱买进股票。

想拟定健全的投资策略,就要先釐清「投资」与「投机」的分别。葛拉汉在序章就表明,这本书并不适合靠着技术分析从事短线交易的投机客,指出投机客「上涨买进、下跌卖出」的顺势操作策略违反商业原则,并且以超过五十年的投资经验告诉各位,这种操作策略很难获得持续的成功。

从实务面的角度来看,虽然大多数人认为技术分析较容易上手,但是真正困难的并不是技术分析,而是如何运用分析结论拟定交易策略,这个过程中牵涉到资金控管的技巧,并没有想像中的容易。除此之外,技术分析师还得面对指标失灵的问题,还有过于频繁的交易衍生出庞大的交易成本,这些都会对投资报酬产生负面影响。

葛拉汉只用简短的一句话就清楚地划清两者的界线:「投资行为必须经过透彻的分析,确保本金的安全与适当的报酬,不符合上述条件的行为就是投机。」

我想很多人都会质疑这句话,股票价格波动这幺大,怎幺可能确保本金的安全呢?其实这并不困难。

因为股票价格最终会趋近于公司的内含价值,如果投资人以高估的价格买进,就算短期内能赚到钱,也很有可能只是「纸上富贵」;换个角度想,如果在低估的价格买进,就算短期内赔钱,未来还是很有可能变成「帐面损失」。也就是说,确保本金的安全并不是永远不会赔钱,而是坚持在合理价格买进股票的原则。柏格 (John Bogle) 在《柏格谈共同基金》也提到类似概念,随着持有股票期间的延长,投资报酬会越来越稳定。

葛拉汉也指出,现在「投资者」这个名称普遍被误用,例如「草率的投资者」。从某种角度来看,这个辞彙本身就相互矛盾,就像是「挥霍无度的吝啬鬼」。投资者怎幺会草率?草率又怎幺会是投资者呢?更有趣的是这些「投资者」还会放空股票,卖出自己从来不曾拥有过的东西,只因为情绪上认定未来能以更低的价格回补。

葛拉汉不仅明确定义「投资」与「投机」的分界,还将投资人分为「保守型」与「进取型」两类。葛拉汉认为,所有投资人都应该明确定义自己的分类,两者中间没有灰色的模糊地带。

保守型投资人不希望花费太多精力研究证券,他们主要强调避免触犯严重的错误,所以应该将资金分散配置在大型绩优股与高评等债券,两种资产的比重各为 50 %,或者在 25 ~ 75 % 的限制内视情况调整。除此之外,保守型投资者应该远离热门股以及任何新上市的股票,将持股侷限于大型绩优股,才能避免误踩地雷产生的重大损失。

虽然这种做法不会带来卓越的绩效,却能保证投资人获得约当于指数的报酬,并且不会错失某种资产表现特别好的时机。假如投资者愿意付出些许费用,也可以定期定额投资指数型基金,直接持有一篮子的权值股。

进取型投资人的特色是愿意投入时间与心力,寻找具有投资吸引力的证券,期望能打败大盘。他的投资策略必须有别于市场主流,并且能充分利用市场不理性带来的机会,并且把握住市场发生的特别情况,以及不受人注目的廉价股。必须注意的是,进取型投资并不保证能击败大盘,即使花费许多时间研究,还是有可能获得劣于大盘的绩效。

虽然过去绩效显示,进取型投资人通常会因为额外的努力获得更多的报酬,但是未来的情况却可能大不相同,持续击败大盘是件非常不容易的事,投资人想击败大盘的同时,也必须承担被大盘击败的风险。

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