《打败法人的价值投资法》(2)

来源  :   S家生活     2020-06-10 19:40:32

2020-06-10

中文版

约翰‧坦伯顿所管理的「坦伯顿成长基金」(Templeton Growth Fund),是第一档进行全球投资的基金,因此被誉为「全球投资之父」。

坦伯顿爵士认为,把投资範围扩大,就能找到更多便宜股,甚至可以从众多便宜股里面找出「最佳便宜股」。此外,由于世界各国的经济展望都略有不同,谁也无法保证明年表现最好的股市会落在哪个国家,全球化的分散投资可以避免错过表现最好的股市。

全球投资的另一项优点,就是可以降低投资组合的系统性风险。中国谚语:「覆巢之下无完卵。」假如投资组合集中在特定国家,当这个国家的经济发生危机时,你的投资很可能会全数变成泡影。但如果把投资组合分散在世界各地,由于其他地区的股市未必与该国呈现高度正相关,因而产生降低风险的效果。

但全球化投资并不是尽善尽美,汇率浮动是首先面临的难题,即使投资人赚到了股价,也很可能会赔掉汇差。一般而言,基金经理人会运用汇率避险工具来避免汇兑损失,有些基金经理人更是积极操作汇率避险,希望能从中获取收益,最有名的就是「富兰克林全球债券基金」,但投资人是否能接受这种投资风格则是见仁见智。然而,这些都不是散户能办到的投资手法。

此外,各国的会计制度并不一致,进行全球化投资时,要注意国外企业的财报表达的意义可能与本国企业不同,这是少有人注意的专业分析项目,也是「努力的投资人」获得超额报酬的机会。

本书以瑞士糖果公司 L&S 为例,说明会计制度差异对财务报表分析的影响。L&S 专门销售昂贵巧克力,品牌非常响亮,但本益比只有十倍左右,对照前阵子美国某公司以二十倍的本益比买下位于瑞士及挪威的另外两家糖果公司,L&S 的价格显得非常便宜。

此外,L&S 的价格仅为 EBITDA (税前,息前,折旧、摊销前盈余) 的三倍多,也就是在扣除机器设备折旧,以及所支付的利息费用、税金后,期初投入的资金只要不到四年就能回本。

为什幺会这幺便宜呢?原因是,不同于其他国家由政府当局规定折旧年限,瑞士企业可以自行决定折旧政策,而 L&S 的经营团队非常保守,採取极为严苛的折旧政策。

有趣的是,本书作者并不鼓励投资新兴市场,原因是这些国家的政经环境较不稳定,令投资人血本无归的案例不胜枚举,像是俄罗斯债信危机、墨西哥金融危机、亚洲金融风暴。近年备受投资人看好的中国,政府介入经济活动的迹象也非常明显,如果政府突然改变政策,投资人恐怕得自行承担后果。

总而言之,散户想进行全球化投资,恐怕还是透过共同基金或 ETF 会比较恰当,不仅能轻鬆享有分散投资与汇率避险的效益,还能省下研究各国会计制度差异的时间。

如同《用心于不交易》所提及的,本书作者也认为频繁交易是複利的敌人、国税局的朋友。最近证所税风波不断,台湾投资人或许也应该开始认真思考如何降低交易频率,就算证所税法案没有通过,降低交易频率也能节省手续费及证交税,多少有助于提升投资绩效。

最后,我想谈谈近年市场上出现的「伪价值型投资人」,以及价值型投资窒碍难行的原因。

在巴菲特出名之后,许多股市名嘴都喜欢用自己发明的「价值量尺」分析股票,打着价值型投资的大旗,拿出各种数据来说明自己推荐的股票有多幺便宜。奇怪的是,不同于大多数价值型投资人把心力放在冷门股,这些股市名嘴总是围绕着热门股,甚至还说自己改良巴菲特的投资方式,专注于热门股的价值分析,才能兼顾股息与价差。

这当然是充满盲点的。首先,既然是热门股,就是资金所追逐的股票,怎幺可能还有便宜价呢?这些股市名嘴所说的「兼顾股息与价差」,其实是看到股价上涨就赶紧获利了结,若是不幸套牢就硬抝成长期投资,领股息兼等待解套。

这并不是价值型投资的精髓。在价值型投资人心中,股价是只有在交易时才具有意义,帐面盈亏并不会影响到投资决策,并且能经常保持淡定的心境。因此,如果能以超低价投资具有长期成长潜力的企业,价值型投资人有办法紧抱获利超过五成,甚至于一倍的股票,而无动于衷;也有办法紧抱套牢的股票,甚至加码买进,而面不改色。

有些人,在股票上涨两、三成后,就开始心痒难耐,这是价值型投资窒碍难行的原因之一;很多人,只有在股票套牢时才愿意长期投资,而不是打从一开始就有长抱好几年的心理準备,这是价值型投资窒碍难行的原因之二;更多人,总是在热门股里面寻找符合价值型投资的标的,无异于缘木求鱼,这是价值型投资窒碍难行的原因之三。

上述三项难题,至今我也无法完全克服,但确实在逐渐进步,在这里与有心从事价值型投资的朋友们共勉之。

相关推荐

Youtube如何找到精準产品定位?顶尖品牌大师:从找到铁粉

Youtube如何找到精準产品定位?顶尖品牌大师:从找到铁粉

成功为 YouTube、Airbnb 等硅谷科技公司打造强势品牌的 Julie Supan 接受专访
YouTube定额订阅、影音导购来了!集结多功能让创作者获利

YouTube定额订阅、影音导购来了!集结多功能让创作者获利

REUTERS/Dado Ruvic/Ilustration 昨日, Instagram 正式成立新
YouTube封210频道 涉港示威假讯息

YouTube封210频道 涉港示威假讯息

放大图片继社交媒体Twitter及Facebook(fb)封锁涉嫌与本港示威假讯息有关的内地账号后,